合成樟脑：松节油深加工制品，行业迎来高景气。合成樟脑是松节油深加工制品，上游主要为松节油生产行业，下游主要应用于医药及医药中间体、安全型防虫蛀剂、工业原料（赛璐璐）、香料等领域。松节油是松香生产的伴生产品，每生产1 吨松香大约也可同时得到0.13-0.20 吨松节油。我国是世界上最大的脂松香生产国，全球大多数的脂松节油也产于我国。

樟脑市场供不应求，产品价格、价差持续扩大。根据松香网数据，2017 年国内松节油产量5.8 万吨，同比下降12.1%。作为松节油深加工制品，上游松节油产量下降影响合成樟脑产量，同时受环保趋严影响，国内合成樟脑行业供给端大幅收缩，市场货源供不应求。根据WIND 数据，合成樟脑目前价格为11.5 万元/吨，较年初上涨4.1 万元/吨，涨幅达到55.4%；樟脑-松节油价差为7.1 万元/吨，较年初扩大83%。

合成樟脑应用广泛，下游需求保持稳定增长。根据松香网数据，樟脑下游应用构成为：日用樟脑制品占38%；医药及医药中间体占31%；工业原料占25%；香料占6%。樟脑每年全球需求超过3 万吨。截至2015 年，国内市场对合成樟脑的需求量保持在7000 吨/年左右，出口需求量比较稳定，保持在1 万吨/年。根据青松股份招股书数据，印度是目前全球最大的合成樟脑单一消费市场，由于宗教文化原因，印度市场需求刚性较大，而且随着印度经济的发展及人口的不断增长，我们判断市场需求仍有很大成长空间。泰国是仅次于印度和中国的第三大合成樟脑消费市场，但其国内无生产厂商，主要从我国进口，每年需求量在2000 吨以上。

全球合成樟脑产能集中在中国和印度。2013 年，全球樟脑总需求量约2.75 万吨，其中我国企业樟脑总产量为1.77 万吨。国内原有主要生产企业包括青松股份、苏州合成化工有限公司、上海华谊集团华原化工有限公司、广州黄埔化工有限公司、德庆天利化工有限公司、嘉兴香料厂。印度产能受原料制约难以继续提高，新增市场需求主要依赖进口来满足。2016 年以来，受环保趋严影响，国内樟脑行业供给端大幅收缩，目前主要供应商仅福建青松、广西梧州黄浦两家。

建议关注青松股份。青松股份作为全球最大的合成樟脑生产企业，目前国内有效产能占比超过75%，全球有效产能占比超过40%。公司松节油主要来自广西和云南两个松节油的主产区，目前在这两个主产区均建立了自己的原材料采购基地。此外，公司自有危化品铁路专用线、铁路自备罐车以及数万吨松节油储存能力，形成了完善的松节油供应链体系。